Nvidia face à un paradoxe avant ses résultats : de très bons chiffres peuvent encore décevoir Wall Street

Nvidia arrive à sa prochaine publication de résultats avec un problème inhabituel : le marché s’attend déjà à ce que l’entreprise fasse très bien.

L’action a reculé après la publication des résultats lors de six des huit derniers trimestres, dont les quatre plus récents, selon l’analyse citée. Cette réaction peut sembler contradictoire compte tenu de la croissance de Nvidia, mais elle illustre surtout le niveau d’exigence désormais intégré dans le cours.

Les investisseurs anticipent déjà des chiffres solides et un discours très optimiste de Jensen Huang. Dans ce contexte, simplement battre les attentes ne garantit plus une réaction positive du titre. La véritable difficulté consiste à dépasser des anticipations qui sont elles-mêmes devenues particulièrement élevées.

Les résultats ne sont plus jugés dans l’absolu

Le problème de Nvidia n’est pas nécessairement la qualité de ses résultats. Il réside dans l’écart entre ce que l’entreprise publie et ce que le marché avait déjà intégré dans sa valorisation.

Lorsque les investisseurs s’attendent à une croissance exceptionnelle, une publication très forte peut être considérée comme simplement conforme aux attentes. La hausse de l’action avant les résultats rend cette situation encore plus délicate.

Sur le dernier mois, Nvidia a surperformé le S&P 500 d’environ cinq points de pourcentage. Cette avance suggère qu’une partie de l’optimisme a déjà été incorporée dans le cours avant même la publication.

Plus l’action progresse avant les résultats, plus la barre implicite monte. Wall Street ne demande alors plus seulement une bonne exécution, mais une nouvelle raison d’augmenter encore les attentes futures.

UBS estime que les chiffres comptent davantage que le discours

Tim Arcuri, analyste chez UBS, considère que certains des grands débats entourant Nvidia se situent désormais hors du contrôle direct de l’entreprise.

Les questions sur les dépenses d’infrastructure IA, le retour sur investissement ou encore le risque de crédit ne dépendent pas uniquement de Nvidia. Elles impliquent les clients, les marchés de capitaux et la capacité de l’ensemble de l’écosystème à transformer les investissements massifs dans l’intelligence artificielle en revenus durables.

Dans ce contexte, Arcuri estime que les chiffres seront plus importants que le récit présenté pendant la conférence téléphonique.

Il s’attend à ce que les résultats renforcent la confiance des investisseurs dans une trajectoire vers plus de 15 dollars de bénéfice par action en 2027 et 20 dollars en 2028.

Si cette trajectoire paraît crédible après la publication, elle pourrait soutenir une progression graduelle du titre. Mais même ce scénario ne garantit pas nécessairement une revalorisation immédiate.

La prochaine revalorisation pourrait nécessiter une nouvelle histoire

Frank Lee, analyste chez HSBC, va plus loin en estimant que les résultats et la feuille de route produit sont devenus moins puissants comme moteurs de revalorisation.

Autrement dit, Nvidia pourrait avoir besoin d’un nouveau thème capable de modifier la manière dont les investisseurs perçoivent son potentiel à long terme.

Lee estime que cette nouvelle histoire pourrait être le positionnement de Nvidia comme l’un des plus grands contributeurs mondiaux à l’IA open source.

Cette idée déplacerait partiellement le débat. Jusqu’ici, Nvidia a surtout été perçue comme le principal fournisseur d’infrastructure pour les modèles d’IA les plus avancés. Une expansion forte de l’IA open source et des modèles plus petits pourrait élargir considérablement la base de clients potentiels.

Les petits modèles pourraient ouvrir un nouveau marché

Selon Lee, l’ensemble des modèles open source représente désormais la deuxième catégorie la plus populaire en termes de génération de tokens, d’après les données citées par Nvidia.

Cette tendance est importante parce que les small language models, ou SLM, apparaissent progressivement comme des moteurs privilégiés pour l’IA agentique et les applications exécutées directement sur les appareils.

Ces modèles peuvent être plus accessibles que les grands modèles de pointe et nécessitent généralement des infrastructures différentes.

S’ils deviennent plus largement utilisés, ils pourraient réduire la barrière à l’entrée pour l’inférence en entreprise et élargir le marché accessible à Nvidia.

Au lieu de dépendre principalement de quelques grands laboratoires spécialisés dans les modèles de frontière, Nvidia pourrait vendre davantage d’infrastructure à des millions de développeurs, d’entreprises et même à des États souhaitant développer leurs propres capacités d’IA.

Le potentiel open source pourrait élargir fortement le marché adressable

La logique de HSBC repose donc sur une expansion du marché total.

Si les petits modèles open source deviennent un standard pour de nombreuses applications, la demande en matériel d’inférence pourrait s’étendre beaucoup plus largement que le marché actuel dominé par quelques grands acteurs.

Cela pourrait créer une nouvelle phase de croissance pour Nvidia.

Mais cette hypothèse reste différente de la simple vente de davantage de GPU aux mêmes clients hyperscalers. Elle suppose une diffusion plus large de l’IA dans les entreprises, les appareils et les infrastructures souveraines.

C’est précisément ce type de changement que Lee considère comme capable de justifier une nouvelle revalorisation du titre.

Le portefeuille d’investissements de Nvidia constitue un soutien supplémentaire

Le marché surveille également le portefeuille d’investissements croissant de Nvidia.

Le texte souligne que le risque baissier associé à ces participations apparaît limité pour l’instant, notamment en raison de l’augmentation des valorisations accordées à plusieurs entreprises privées de l’intelligence artificielle, dont Anthropic.

Cette exposition ajoute une autre dimension au modèle de Nvidia.

L’entreprise ne bénéficie pas uniquement des dépenses d’infrastructure de ses clients. Elle peut également profiter de l’appréciation de certaines sociétés dans lesquelles elle investit.

Ce facteur ne remplace toutefois pas la croissance opérationnelle. La réaction de l’action restera principalement déterminée par la capacité de Nvidia à démontrer une progression soutenue des revenus, des bénéfices et de la demande future.

Le véritable risque est que les attentes soient déjà trop élevées

Les six baisses observées après huit publications de résultats montrent que le problème n’est pas nouveau.

Nvidia peut produire de très bons résultats et voir malgré tout son action reculer si les investisseurs espéraient encore davantage.

Ce phénomène est particulièrement visible lorsque l’entreprise devient l’un des principaux symboles d’un thème d’investissement dominant.

Le marché ne compare plus seulement Nvidia à d’autres fabricants de semiconducteurs. Il la compare à une vision extrêmement ambitieuse de l’avenir de l’intelligence artificielle.

Pour continuer à créer une surprise positive, l’entreprise doit donc dépasser non seulement les prévisions officielles, mais aussi les attentes implicites que les investisseurs construisent autour du secteur.

Conclusion

Nvidia arrive à ses résultats avec une position opérationnelle solide, mais avec une barre particulièrement élevée à franchir. L’action a déjà surperformé le S&P 500 récemment, tandis que Wall Street s’attend à des chiffres robustes et à un discours toujours très optimiste de Jensen Huang.

UBS considère que la progression future dépendra surtout de la capacité de Nvidia à confirmer une trajectoire vers plus de 15 dollars de bénéfice par action en 2027 et 20 dollars en 2028. HSBC estime de son côté qu’une véritable nouvelle revalorisation pourrait nécessiter un récit différent, potentiellement lié à l’expansion de l’IA open source et des petits modèles.

Point clé final

Le principal risque pour Nvidia avant cette publication n’est pas nécessairement un mauvais trimestre. C’est que même un excellent trimestre soit déjà pleinement anticipé. Pour déclencher une nouvelle phase de revalorisation, l’entreprise devra probablement faire plus que confirmer sa domination actuelle : elle devra convaincre le marché que son adresseable market continue de s’élargir au-delà des grands laboratoires d’IA vers les entreprises, les développeurs et les applications open source.