Fed : Beth Hammack veut agir rapidement face à une inflation plus généralisée
La Réserve fédérale pourrait devoir maintenir une pression importante sur l’économie américaine pour empêcher l’inflation de s’installer durablement au-dessus de son objectif de 2 %, selon Beth Hammack, présidente de la Fed de Cleveland.
La responsable monétaire estime qu’une orientation restrictive reste appropriée et qu’il peut être préférable de procéder à des ajustements relativement rapides et limités plutôt que d’attendre au risque de devoir prendre des mesures beaucoup plus importantes par la suite.
Son diagnostic dépasse désormais la seule hausse des prix de l’énergie.
Les pressions inflationnistes apparaissent dans plusieurs secteurs, tandis que l’investissement massif dans l’intelligence artificielle augmente la demande pour certains composants électroniques, équipements informatiques, infrastructures électriques et matériaux utilisés dans la construction.
Hammack estime que l’inflation sous-jacente se situe actuellement dans une zone comprise entre environ 2,5 % et 3 %, encore nettement supérieure à l’objectif de la banque centrale.
Ses commentaires arrivent à un moment particulièrement important.
Les investisseurs attendent mercredi la publication du CPI américain de septembre, qui pourrait modifier les anticipations concernant les prochaines décisions de la Fed.
Hammack juge toujours nécessaire une politique restrictive
Le message principal de Beth Hammack est clair : les conditions actuelles ne justifient pas encore un assouplissement de la politique monétaire.
La responsable considère qu’une orientation restrictive reste nécessaire pour ramener l’inflation vers 2 % dans un délai acceptable.
Elle privilégie également une approche relativement précoce.
L’idée consiste à effectuer de petits ajustements lorsque les données le justifient plutôt que d’attendre qu’une inflation persistante oblige la banque centrale à procéder ensuite à une correction beaucoup plus agressive.
Cette approche repose sur un risque central.
Plus l’inflation reste élevée longtemps, plus les entreprises et les ménages peuvent commencer à considérer cette situation comme normale.
Les comportements de fixation des prix peuvent alors changer.
Pour la Fed, éviter cette dynamique est essentiel.
L’inflation ne vient plus uniquement du pétrole
La forte hausse de l’énergie reste l’un des facteurs les plus visibles de 2026.
Le pétrole évolue toujours au-dessus de 100 dollars le baril après les perturbations provoquées par les conflits au Moyen-Orient.
Mais Hammack considère que le problème est désormais plus large.
Les entreprises de son district signalent des pressions sur plusieurs catégories de coûts.
Certaines envisagent même d’augmenter leurs prix plus rapidement que leurs propres coûts de production.
Cette évolution est importante pour une banque centrale.
Lorsque les entreprises possèdent suffisamment de demande pour relever leurs prix sans perdre leurs clients, l’inflation peut devenir plus persistante.
Elle dépend alors moins d’un choc temporaire sur une matière première et davantage du fonctionnement général de l’économie.
L’inflation sous-jacente resterait entre 2,5 % et 3 %
Les recherches de la Fed de Cleveland placent actuellement l’inflation sous-jacente dans une zone intermédiaire à élevée autour de 2 %.
Hammack évoque plus précisément une inflation qui semble installée entre environ 2,5 % et 3 %.
Ce niveau représente une amélioration importante par rapport aux pics inflationnistes précédents.
Mais il reste supérieur à la cible de 2 % de la Fed.
La différence peut sembler limitée.
Pour la banque centrale, elle est pourtant déterminante.
Une inflation durable à 2,7 % n’est pas équivalente à une inflation temporairement supérieure à 2 % avant un retour rapide vers l’objectif.
Si les prix continuent d’augmenter trop rapidement pendant plusieurs années, les anticipations des entreprises et des consommateurs peuvent s’ajuster.
C’est précisément le scénario que Hammack souhaite éviter.
Les entreprises commencent à intégrer une inflation durable
Les discussions avec les dirigeants d’entreprises constituent une partie importante de l’analyse de Hammack.
La responsable de la Fed de Cleveland affirme entendre davantage de témoignages décrivant une économie dynamique que d’entreprises envisageant de réduire fortement leur activité.
Cette vigueur offre aux sociétés une certaine capacité à augmenter leurs prix.
Le risque apparaît lorsque cette pratique devient intégrée aux décisions commerciales.
Une entreprise qui s’attend à une inflation élevée peut décider de relever ses tarifs par anticipation.
Ses fournisseurs peuvent faire de même.
Les salariés peuvent ensuite réclamer des rémunérations plus élevées pour préserver leur pouvoir d’achat.
Une inflation initialement provoquée par certains coûts peut alors devenir plus généralisée.
Pour la Fed, empêcher ce mécanisme est l’une des raisons justifiant le maintien de taux restrictifs.
L’intelligence artificielle devient aussi un facteur inflationniste
L’un des éléments les plus inhabituels du diagnostic concerne l’intelligence artificielle.
L’IA est généralement présentée comme une technologie susceptible d’augmenter la productivité et, à long terme, de réduire certains coûts.
Mais son développement produit également un choc de demande à court terme.
Les entreprises technologiques investissent massivement dans les centres de données, les semi-conducteurs, les systèmes électriques et les équipements informatiques.
Cette demande exerce une pression sur certaines ressources.
Selon Hammack, les effets ne restent pas limités aux data centers.
Les mêmes composants et matériaux sont également utilisés dans l’aviation, la production d’électricité et la construction.
La compétition entre différents secteurs pour obtenir ces équipements peut donc augmenter les prix.
Les data centers créent une nouvelle pression sur les ressources
L’expansion des centres de données est devenue l’un des plus importants programmes d’investissement privé aux États-Unis.
Les grandes entreprises technologiques consacrent des montants considérables à l’infrastructure nécessaire pour entraîner et exploiter leurs modèles d’intelligence artificielle.
Ces installations nécessitent des processeurs avancés, mais aussi des transformateurs, des systèmes de refroidissement, des équipements électriques, des câbles et des bâtiments spécialisés.
La demande supplémentaire peut provoquer des tensions lorsque l’offre ne peut pas augmenter suffisamment rapidement.
Certaines chaînes de production nécessitent plusieurs années pour développer de nouvelles capacités.
La hausse des investissements en IA peut ainsi soutenir l’activité économique tout en compliquant temporairement le travail de la Fed.
La Fed pourrait chercher à ralentir les investissements
Hammack ne cherche pas à interrompre la croissance économique.
Son objectif consiste plutôt à ramener la demande vers un rythme compatible avec une inflation de 2 %.
Une partie de cet ajustement pourrait passer par l’investissement des entreprises.
Des taux plus élevés augmentent le coût du capital.
Certains projets deviennent alors moins rentables ou sont reportés.
Cette réduction de l’investissement pourrait diminuer la pression sur les ressources sans nécessairement provoquer une forte augmentation du chômage.
C’est un point essentiel dans le raisonnement de Hammack.
Si la Fed peut refroidir une partie des dépenses d’investissement plutôt que la consommation des ménages, elle pourrait potentiellement réduire l’inflation tout en limitant les dommages sur le marché du travail.
Le chômage reste autour de 4,2 %
Le marché de l’emploi donne actuellement à la Fed une certaine marge de manœuvre.
Le taux de chômage américain se situe autour de 4,2 %.
Hammack considère que l’économie reste proche du plein emploi.
La situation est donc différente d’un scénario dans lequel la banque centrale devrait lutter simultanément contre une inflation élevée et une forte détérioration de l’emploi.
Pour le moment, la principale difficulté se situe du côté des prix.
Cette configuration peut justifier une politique plus restrictive.
Mais le risque reste important.
Les taux d’intérêt fonctionnent comme un instrument relativement large.
Ils ne permettent pas à la Fed de ralentir uniquement les investissements dans les centres de données.
Ils affectent également l’immobilier, les prêts automobiles, le crédit aux entreprises et les dépenses des ménages.
Hammack veut éviter de provoquer des pertes d’emplois inutiles
La présidente de la Fed de Cleveland reconnaît cette limite.
Elle souhaite utiliser la politique monétaire avec suffisamment de prudence pour ne pas affaiblir inutilement le marché du travail.
Le scénario idéal serait une réduction modérée de la demande accompagnée d’un retour progressif de l’inflation vers 2 %.
Dans ce cas, les entreprises ralentiraient certains investissements et les ménages modéreraient légèrement leurs dépenses sans qu’une vague importante de licenciements soit nécessaire.
Mais cet équilibre reste difficile à atteindre.
Les effets des taux apparaissent avec retard.
Une hausse décidée aujourd’hui peut continuer à influencer l’économie plusieurs mois plus tard.
La Fed doit donc agir avant de connaître avec certitude l’impact complet de ses décisions précédentes.
Les consommateurs les plus aisés soutiennent encore les dépenses
Hammack identifie également la consommation comme une source de résistance économique.
Les dépenses restent notamment soutenues par les ménages situés dans le haut de la distribution des revenus.
La progression de la valeur des actifs financiers a augmenté leur patrimoine.
Cette richesse peut encourager davantage de consommation.
Le phénomène est connu sous le nom d’effet de richesse.
Lorsque les actions et d’autres actifs progressent fortement, certains ménages se sentent financièrement plus solides et peuvent dépenser davantage.
Cela soutient la croissance.
Mais lorsque l’économie fonctionne déjà avec une inflation supérieure à l’objectif, cette demande supplémentaire peut compliquer le retour à la stabilité des prix.
Wall Street peut donc influencer indirectement la Fed
La forte progression des marchés financiers possède ainsi une dimension monétaire.
Une hausse des actions améliore les conditions financières.
Les entreprises peuvent lever des capitaux plus facilement.
Les ménages disposant d’importants portefeuilles bénéficient d’une augmentation de leur patrimoine.
Ces mécanismes peuvent soutenir l’activité même lorsque la Fed cherche à la ralentir.
Une politique monétaire officiellement restrictive peut donc produire moins d’effet si les marchés financiers compensent une partie du resserrement.
C’est l’une des raisons pour lesquelles les responsables de la Fed surveillent les conditions financières dans leur ensemble plutôt que le seul niveau du taux directeur.
Le taux directeur est actuellement compris entre 3,75 % et 4 %
La Fed a relevé ses taux en septembre.
La fourchette actuelle du taux directeur se situe entre 3,75 % et 4 %.
Cette décision a confirmé le retour d’une orientation plus restrictive face à une inflation qui ne ralentit pas suffisamment rapidement.
Hammack faisait déjà partie des responsables les plus favorables à une action précoce.
Elle avait voté en faveur d’une hausse dès juillet.
Son positionnement reste donc cohérent avec ses précédentes interventions.
La question est maintenant de savoir si suffisamment de membres du FOMC partageront cette lecture lors de la réunion des 27 et 28 octobre.
Le marché n’attend pas de hausse en octobre
Les investisseurs restent plus prudents que Hammack.
Les contrats de taux indiquent actuellement une probabilité d’environ 19 % à 22 % d’une nouvelle hausse en octobre, selon le moment de la séance.
Cela signifie que le scénario dominant reste un statu quo.
La Fed pourrait conserver ses taux entre 3,75 % et 4 % tout en signalant qu’un nouveau mouvement reste possible.
Cette différence entre les attentes du marché et les responsables les plus restrictifs crée un risque de volatilité.
Si les données économiques renforcent la position de Hammack, les investisseurs devront augmenter la probabilité d’une hausse plus rapide.
Les rendements obligataires et le dollar pourraient alors progresser.
Décembre reste beaucoup plus ouvert
La situation change lorsqu’on regarde la fin de l’année.
Le marché intègre une probabilité beaucoup plus élevée d’un nouveau resserrement d’ici décembre.
Les estimations actuelles atteignent environ 85 %.
Cela signifie que les investisseurs ne remettent pas réellement en cause la possibilité d’une nouvelle hausse.
Ils débattent surtout du calendrier.
Cette distinction est importante pour les marchés.
Même si la Fed ne bouge pas en octobre, les conditions financières peuvent rester restrictives si les investisseurs s’attendent à une hausse quelques semaines plus tard.
Les taux à long terme peuvent rester élevés.
Le dollar peut conserver son soutien.
Et les valorisations des actions restent confrontées à un coût du capital important.
Le CPI de mercredi devient le prochain test
La publication de l’inflation américaine mercredi sera donc déterminante.
Le CPI de septembre doit permettre de mesurer l’impact des prix élevés de l’énergie et la persistance des pressions sous-jacentes.
Le marché s’attend à une forte contribution de l’énergie au chiffre global.
Mais le noyau de l’indice sera probablement encore plus important pour la Fed.
Une accélération de l’inflation sous-jacente renforcerait directement l’argument de Hammack.
Elle montrerait que les pressions ne viennent pas uniquement du pétrole.
À l’inverse, un chiffre modéré pourrait permettre aux responsables plus prudents de défendre une pause en octobre.
Une inflation élevée pourrait faire remonter les probabilités de hausse
Le marché des taux réagira probablement rapidement à toute surprise.
Si le CPI dépasse nettement les attentes, la probabilité d’une hausse en octobre pourrait augmenter.
Les rendements des Treasuries seraient alors susceptibles de repartir vers leurs récents sommets.
Le dollar pourrait également se renforcer.
Pour les actions, la réaction serait probablement plus complexe.
Une économie solide soutient les bénéfices des entreprises.
Mais des taux plus élevés réduisent la valeur actuelle de ces bénéfices et augmentent les coûts de financement.
Les valeurs technologiques et les autres entreprises de croissance seraient particulièrement sensibles à une nouvelle hausse des rendements.
Le Treasury à 10 ans reste au-dessus de 5 %
Les rendements américains se situent déjà à des niveaux élevés.
Le Treasury à dix ans évolue autour de 5,2 %, après avoir récemment atteint des niveaux qui n’avaient plus été observés depuis plusieurs décennies.
Hammack estime toutefois que les taux à long terme actuels ne sont pas nécessairement extraordinaires lorsqu’ils sont replacés dans une perspective historique.
Cette lecture peut surprendre des investisseurs habitués aux taux extrêmement faibles des années 2010.
Mais les décennies précédentes ont connu régulièrement des rendements compris entre 3 % et 7 %.
La question n’est donc pas uniquement de savoir si 5 % semble élevé par rapport aux quinze dernières années.
Il faut également déterminer si l’économie peut fonctionner durablement avec ce coût du capital.
Les obligations deviennent concurrentes des actions
Des rendements supérieurs à 5 % modifient également les décisions d’allocation.
Les investisseurs peuvent obtenir une rémunération importante sur des titres du gouvernement américain.
Les actions doivent donc offrir des perspectives suffisamment attractives pour justifier un risque supérieur.
Cette concurrence est particulièrement importante pour les entreprises dont les valorisations reposent sur des bénéfices futurs.
Lorsque le taux utilisé pour actualiser ces profits augmente, leur valeur théorique diminue.
C’est l’une des raisons pour lesquelles les commentaires de la Fed peuvent provoquer des mouvements importants dans la technologie.
La politique monétaire ne modifie pas seulement le coût des prêts.
Elle modifie aussi la manière dont les investisseurs évaluent les actifs.
L’IA se retrouve au centre d’un paradoxe économique
L’intelligence artificielle représente désormais un paradoxe pour la Fed.
D’un côté, les investissements soutiennent la croissance américaine.
Ils peuvent améliorer la productivité et augmenter le potentiel économique à long terme.
De l’autre, leur rythme actuel crée une demande extrêmement forte pour des ressources dont l’offre reste limitée.
Cette demande peut augmenter les prix avant que les gains de productivité ne commencent à les réduire.
La technologie peut donc être désinflationniste à long terme tout en produisant certaines pressions inflationnistes à court terme.
Pour la Fed, le calendrier est crucial.
Elle doit contrôler l’inflation actuelle sans empêcher les investissements capables d’améliorer la productivité future.
Hammack ne veut pas promettre une trajectoire fixe des taux
La responsable de la Fed de Cleveland défend également une communication conditionnelle.
Elle ne souhaite pas promettre un niveau précis des taux plusieurs réunions à l’avance.
Son approche consiste plutôt à expliquer comment elle réagirait à différents scénarios économiques.
Les données, les conditions financières, les prévisions et les risques déterminent la décision.
Cette distinction est importante.
Dire qu’une politique restrictive reste nécessaire ne signifie pas automatiquement annoncer une hausse en octobre.
Hammack elle-même affirme qu’elle abordera la prochaine réunion avec un esprit ouvert.
Son message porte davantage sur la direction générale que sur une décision déjà arrêtée.
Cette approche contraste avec Kevin Warsh
La communication de Hammack présente également une différence avec celle du président de la Fed, Kevin Warsh.
Warsh a défendu l’idée d’une banque centrale moins présente dans le débat quotidien et plus prudente concernant les indications sur les décisions futures.
Hammack considère néanmoins qu’expliquer sa fonction de réaction reste essentiel.
Pour elle, la transparence permet aux entreprises, aux ménages et aux marchés de comprendre comment les responsables analysent les nouvelles données.
Il ne s’agit pas de garantir une décision.
Il s’agit d’expliquer quelles conditions pourraient provoquer cette décision.
Cette nuance devrait devenir particulièrement importante pendant une période où chaque publication d’inflation peut modifier les attentes de taux.
Le dollar reste sensible au scénario de nouvelles hausses
Une Fed plus restrictive offre généralement un soutien au dollar.
La monnaie américaine a récemment atteint son niveau le plus élevé depuis environ 18 mois face à un panier de devises.
Elle recule légèrement ce mardi, mais reste soutenue par l’écart de taux entre les États-Unis et plusieurs autres grandes économies.
Si le marché augmente ses anticipations de hausse après le CPI, cet avantage pourrait se renforcer.
Un dollar plus fort aurait ensuite des conséquences sur plusieurs marchés.
Il pourrait peser sur certaines matières premières, compliquer les conditions financières des économies émergentes et réduire la valeur en dollars des revenus internationaux des entreprises américaines.
L’or progresse malgré le risque de taux
Le marché de l’or illustre actuellement la complexité du contexte.
Le métal jaune progresse d’environ 0,4 % autour de 4 188 dollars l’once ce mardi.
Les contrats américains pour décembre évoluent autour de 4 212 dollars.
L’or bénéficie de la demande défensive et des tensions géopolitiques.
Mais des taux plus élevés représentent normalement un obstacle.
Le métal ne verse aucun rendement.
Lorsque les obligations offrent une rémunération élevée, le coût d’opportunité de détenir de l’or augmente.
Le CPI de mercredi pourrait donc provoquer une réaction importante.
Une inflation forte accompagnée d’une hausse des anticipations de taux pourrait peser sur le métal malgré son rôle de protection contre l’inflation.
Le pétrole recule avant les données américaines
Les prix du pétrole diminuent également ce mardi après plusieurs séances de progression.
Cette baisse apporte un léger soulagement aux perspectives inflationnistes.
Mais les tensions au Moyen-Orient continuent de maintenir une prime de risque importante.
Le problème pour la Fed est que l’énergie peut évoluer rapidement.
Une baisse temporaire ne garantit pas une amélioration durable.
Hammack insiste justement sur le fait que l’inflation actuelle ne dépend plus uniquement de cette variable.
Même si le pétrole recule, les pressions provenant de la demande intérieure et des investissements peuvent maintenir l’inflation au-dessus de l’objectif.
Une pause en octobre ne signifierait pas la fin du resserrement
C’est probablement le point le plus important pour les marchés.
La Fed peut maintenir ses taux inchangés les 27 et 28 octobre sans abandonner son orientation restrictive.
Une pause peut simplement permettre aux responsables d’observer davantage de données.
Si l’inflation reste élevée, une nouvelle hausse pourrait intervenir en décembre.
Les investisseurs devront donc éviter d’interpréter automatiquement un statu quo comme le début d’un cycle d’assouplissement.
Le langage utilisé par la Fed sera essentiel.
Une pause accompagnée d’un message très ferme pourrait avoir davantage d’impact sur les marchés qu’une petite hausse accompagnée d’un discours plus neutre.
Le CPI décidera si la position de Hammack gagne du terrain
Beth Hammack présente aujourd’hui l’un des arguments les plus clairement restrictifs au sein de la Réserve fédérale.
Selon elle, l’inflation américaine est devenue suffisamment large pour justifier une politique monétaire restrictive, et il peut être préférable d’effectuer de petits ajustements relativement rapidement plutôt que de risquer une correction plus brutale par la suite.
Son analyse repose sur plusieurs éléments.
L’inflation sous-jacente resterait autour de 2,5 % à 3 %, le chômage se maintient près de 4,2 %, les dépenses des ménages aisés restent solides et les investissements des entreprises continuent de soutenir fortement la demande.
L’intelligence artificielle ajoute désormais une nouvelle dimension.
Les dépenses massives consacrées aux data centers et aux infrastructures numériques augmentent la demande pour des équipements également utilisés dans d’autres secteurs, créant des tensions supplémentaires sur certains prix.
Le marché reste néanmoins sceptique concernant une action immédiate.
Les investisseurs attribuent actuellement seulement environ 19 % à 22 % de probabilité à une hausse en octobre, contre une probabilité beaucoup plus élevée d’un nouveau resserrement d’ici décembre.
Le CPI de mercredi peut modifier cet équilibre.
Une inflation sous-jacente supérieure aux attentes renforcerait directement la thèse de Hammack et pourrait faire progresser les rendements obligataires ainsi que le dollar.
Un chiffre plus faible permettrait à la Fed de conserver davantage de patience.
La prochaine question n’est donc plus simplement de savoir si l’énergie maintient l’inflation américaine à un niveau élevé.
Il s’agit de déterminer si les pressions se sont suffisamment diffusées dans l’économie pour obliger la Fed à agir à nouveau avant qu’une inflation proche de 3 % ne devienne la nouvelle normalité.
